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天风证券股份有限公司孙海洋近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《客户结构优势奠定成长节奏》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为47.43元。

华利集团(300979)
2022 年公司实现营收 205.7 亿，同增 17.7%， 主要受到公司优质的客户资源和良好的客户结构影响。 其中 22Q1-Q4 收入及增速分别为 41.2 亿（ yoy+11.4%）、 57.7 亿（ yoy+28.6%）、 54.8 亿（ yoy+23.3%）、 52.0 亿（ yoy+7.5%）。
分产品看， 2022 年运动休闲鞋收入 184.8 亿元（占总 89.8%）同增 30%；户外靴鞋收入 10.4 亿元（占总 5.1%）同减 34.5%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入 10.1 亿元（占总 4.9%）同减 38.5%；其他业务收入 0.4 亿元（占总0.2%）同增 18.2%。
分地区看， 美国地区收入 173.2 亿元（占总 84.2%）同增 14%；欧洲地区收入 28.1 亿元（占总 13.7%）同增 37.2%；其他地区收入 4.0 亿元（占总1.9%）同增 110.2%；其他业务收入 0.4 亿元，同增 18.2%。
2022 年归母净利润 32.3 亿元，同增 16.6%， 其中 22Q1-4 归母净利及增速分别为 6.5 亿（ yoy12.4%）、 9.1 亿（ yoy28.0%）、 8.8 亿（ yoy25.1%）、 7.8亿（ yoy1.5%）。
公司 2022 年度利润分配预案为： 向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元人民币（含税），共计分配现金股利 14 亿元（含税），占归母净利润43.3%。
量价齐增拉升业绩， 22 年公司运动鞋销量 2.2 亿双，同增 4.7%； 22 年ASP 93 元，同增 12.4%。
产能方面， 2022 年公司总产能 2.4 亿双，产能利用率为 90.95%。新工厂越南永山月产能达到约 94 万双，越南威霖月产能达到约 88 万双，越南弘欣月产能达到约 48 万双。 2023 年，公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。
公司持续推行管理标准化和信息化、数字化，持续推行精益生产。 2022年， SAP 系统第三阶段上线，集团现有生产工厂和贸易公司、开发中心均导入 SAP 系统，持续推动公司信息化水平和运营效率的提升。同时，全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级,保障公司数据和信息安全。
22 年公司毛利率 25.8%，同减 1.4pct。归母净利率为 15.7%，同减0.1pct。
分产品看， 2022 年运动休闲鞋毛利率 26.7%，同减 2.2pct；户外靴鞋16.5%，同减 2.2pct；运动凉鞋/拖鞋及其他 18.6%，同减 1.9pct。
分地区看， 2022 年美国地区毛利率 26.2%，同减 1.3pct；欧洲地区24.4%，同减 1.1pct；其他地区 17.2%，同减 0.9pct。
公司主要客户销售情况， 公司前 5 大客户合计销售金额为 187.7 亿元，占年度销售总额 91.3%。其中 2022 前 5 大客户收入分别占比 38.5%、19.2%、 16.6%、 10.8%、 6.1%。
展望 2023: 1）扩大生产规模及提高自动化水平。 公司计划未来继续在越南、印度尼西亚新建工厂。除新建工厂扩张产能外，公司将持续通过自动化推行、工艺流程改善等措施提高生产效率，提高工厂的运营能力。 2）人力资源培训计划。 公司将在各核心岗位持续推行接班人和代理人制度，针对基层员工开展多功能工培养计划，同时通过本地化管理人才的培养，实现员工和公司共同成长。 3）产品开发与技术创新。 公司根据客户需求以及运动鞋材料和工艺的发展趋势，持续研发投入，在模具技术、鞋底新材料新工艺、鞋面新材料新工艺等持续投入和创新。 4）信息系统建设。 全面规划开级现有信息管理系统，逐步实现管理标准化，简化流程传递。调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司响应消费者需求和运动品牌格局变化，继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度；积极与新兴运动品牌合作，快速提升份额。 考虑到随着运动品牌终端动销与去库存进程或有加速，头部供应链订单复苏可期，我们预计公司2023-25 年收入分别为 226/267/308 亿（ 23-24 原值分别为 226/259 亿），归母净利分别为 36/43/49 亿（ 23-24 原值分别为 35/41 亿）， EPS 分别为3.1/3.7/4.2 元 / 股 （ 23-24 原 值 分 别 为 3.0/3.5 元 / 股 ）， PE 分 别 为15/13/11x。
风险提示： 宏观经济波动风险； 原材料价格波动； 人力成本上升； 线下渠道店效提升不及预期； 线上渠道增速放缓等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.61亿，根据现价换算的预测PE为16.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为72.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）