中国4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%。4月PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。

(资料图)

4月份CPI同比增速较3月份继续下滑0.6个百分点，不及市场预期，但基本符合我们预期。上月数据点评报告中提示“2022年生活用品及服务分项和交通通信分项环比仍然较 高，CPI下行的趋势将在4月份持续，具体边际变化幅度取决于食品类价格在4月份的表现”，而4月份由于蓄肉类行业供给端问题导致食品烟酒分项环比仍然明显下行，拉低了总体表现。

从环比变化来观察边际变化，CPI整体呈现服务业拉动，食品&交通&日用品大幅拖累的形态。简单来说，计算 2023 年4 月份 CPI 同比时要剔除2022年4月份CPI 的环比贡献 再计入 2023 年4 月份的边际变化，从下图中可以清晰得出今年4月和去年4月食品烟酒、 生活用品及服务、交通和通信分项的裂口非常大，是导致CPI同比读数较低的主要原因。

逐一分析：

1、交通和通信分项环比持续走弱的原因比较直观。国际能源价格在去年同 期正出于快速上升阶段，而随着今年美联储不断加息并达到5.00%-5.25%的高位，能源价 格一直处于下行通道，导致燃油等商品价格下行压力较大。此外，国内机动车将在2023年7月1日全面实施国六B标准，较多车型集中降价销售，导致CPI中一般较为稳定的“交通工具”分项连续2个月环比大幅下行1.6和0.9个百分点，对总体CPI形成明显拖累；

2、 食品烟酒分项仍然受到蓄肉类尤其是猪肉价格拖累。目前猪肉供过于求的现象严重，主要是去年底提前博弈新一轮猪周期的一致预期较强，供给短期扩张幅度较大，叠加2023 年春节消费活力不及预期，整个行业处于艰难去化阶段，猪肉价格下行压力将持续至秋季猪肉消费旺季到来；

3、日用品价格下降的传导路径较多，但主要原因基本均为上游大宗商品价格在2023年出现了明显下行，进而传导至下游商品，导致价格一直处于下行通道。总体来看， CPI下行的原因追根溯源后主要为上游价格传导和供给端问题，推导至需求端仅能得到全球 需求不足导致上游商品价格难寻支撑，对于国内消费需求疲弱的结论还需仔细斟酌。

往后来看，2022年5月份食品烟酒环比价格下行明显，而今年食品烟酒环比价格下行正处于逐月收窄的过程，对于整体CPI的拖累作用将明显降低。同样的，交通和通信分项去年环比增长处于快速收敛状态，低基数效应将降低5月份该分项对整体CPI的拖累作用。总体来看，5-6月份CPI的基数高增现象明显缓解，CPI同比读数重新增长的概率较高，但在7月份将重新面临一定压力。

4月份PPI 环比再次负增长0.5%，其中生产资料环比下降0.6%，生活资料环比下降0.3%，工业生产上中游仍然面临较大压力。

PPI同比仍然受到高基数影响，同比增速继续下滑在预料之中，但黑色金属、化工类和农副食品价格的出厂价格出现明显下行，指向地产修复较缓慢导致上游供给过剩的情况出现 价格反噬，中上游企业经营压力骤增。短期总体PPI价格处于下行通道是全球处于紧缩周期所决定的，即石油石化和煤炭等价格的持续回落大幅拖累PPI表现。但4月份出现结构性的 新变化，黑色金属相关行业和农副食品加工行业价格加速下行，主要是下游需求改善斜率低 于中游厂商预期致使库存去化缓慢，同时面对下游价格难升和上游刚性价格成本难降的困境，削减了对于上游商品的需求，最终导致上游开工率较高下价格下行失速的情况。近期中游库存去化速度降低和上游开工率普遍下行也印证了上述过程。同时，结构性体现在本次复 苏中商品消费滞后于服务业消费，房地产竣工明显优于开工水平，依照传统复苏周期进行推演将导致对于下游需求方向的错判，主动补库进一步加重了库存压力，最后导致需要更低价格进行去化。短期来看，部分行业中上游经营压力在复苏背景下并未显著降低。

往后来看，二季度PPI回升的概率较前期判断可能出现滞后，低基数效应将延缓PPI下行的幅度，但供需的错配将拉长主动去库的时间，PPI指数总体可能在三季度才会出现明显 修复。

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